》Bancos centrais estão cercados por uma tempestade global – Expresso Noticias

A crise de liquidez avança como uma maré, alimentada por tarifas, desconfiança institucional e medo de colapso; O Fed pode ser a última linha de defesa

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As enormes tarifas americanas estão causando caos financeiro e econômico. Os sinais dos mercados monetário, de títulos e de crédito são extremamente preocupantes. O Fed precisa agir de forma decisiva e rápida. Ele já foi criticado anteriormente por tentar sustentar o mercado de ações. Isso não é algo que ele deva fazer — se as pessoas sentirem que há uma “opção de venda do Fed”, isso cria risco moral e uma tomada de risco excessiva. A necessidade de ação reflete preocupações mais amplas sobre o risco sistêmico, que impactará significativamente a economia real, causando uma crise de crédito.

Há evidências crescentes de que, a menos que Donald Trump reverta sua política tarifária, e mesmo que o faça, o Fed pode ter que injetar grande liquidez nos mercados para evitar um colapso do sistema financeiro.

A alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA sinaliza uma corrida por dinheiro

A política tarifária é, sem dúvida, prejudicial à economia. Nessas circunstâncias, os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo deveriam cair. Mas estão subindo. Por quê? Isso porque contas alavancadas, como fundos de hedge, terão sofrido grandes perdas devido às oscilações extremas de preços em ações e títulos de alto rendimento.

Eles estarão sujeitos a pesadas chamadas de margem de seus credores porque a garantia que eles depositaram para garantir seus empréstimos agora vale menos. Quando você tem chamadas de margem, você liquida outros ativos, mas reluta em cristalizar perdas. Você primeiro toma emprestado com garantia e, em seguida, tenta vender o que puder a preços decentes.

Os títulos do Tesouro são um desses ativos. Ao mesmo tempo, os credores estão naturalmente se tornando mais avessos ao risco e cortarão as linhas de crédito e aumentarão os requisitos de margem.

Corrida por dinheiro

Há uma forte restrição de liquidez, que a liquidação em títulos longos do Tesouro é um sintoma. Você pode ver isso sendo chamado de desfazimento da operação de base .

O que isso significa? Alguns participantes, como fundos de hedge e bancos negociadores, fazem arbitragem entre contratos futuros de títulos do Tesouro e títulos do Tesouro à vista para aproveitar a “base” – a diferença entre como os dois são precificados.

Uma vez que uma “corrida por dinheiro” começa, os títulos do Tesouro à vista são vendidos e a base pode ficar descontrolada. Uma corrida por dinheiro se autoperpetua. Você quer dinheiro agora porque a) pode precisar dele e b) porque teme que o suprimento futuro seque. É como uma corrida aos bancos, mas nos mercados – você quer ser o primeiro a ter dinheiro.

As ramificações globais são profundas

A corrida por dinheiro será global, dado o papel principal do dólar nos mercados financeiros. Os atores dos mercados financeiros estrangeiros estarão perfeitamente cientes das dúvidas sobre a disposição do Fed de estender linhas de swap em dólar para bancos centrais estrangeiros sob esta administração.

Sob esses swaps, o Fed venderia dólares para, digamos, o Banco da Inglaterra, contra libras na taxa de câmbio de hoje com um acordo para desfazer o swap em uma data futura (geralmente uma semana ou um trimestre) a preços acordados no início que refletem as taxas de juros prevalecentes.

O Banco da Inglaterra teria então uma oferta maior de dólares do que suas reservas cambiais para atender à demanda por empréstimos de dólares no mercado de Londres. O BoE arca com todo o risco de crédito para a entidade para a qual fornece fundos, não o Fed.

A incerteza sobre se o Fed ativará essas linhas de swap (por exemplo, e se a administração tornar isso condicional a um corte de taxa ou usá-lo como alavancagem contra países estrangeiros?) significará que a corrida por dinheiro em dólar será particularmente aguda nos mercados estrangeiros.

Uma crise de liquidez em dólar nos mercados estrangeiros afetaria inevitavelmente também os mercados americanos, pois as entidades americanas estariam expostas a contrapartes estrangeiras e os estrangeiros também teriam que vender ativos em dólar, exacerbando a queda nos preços dos ativos americanos, incluindo os títulos do Tesouro. Assim, um ciclo de retroalimentação negativa amplificaria o choque e resultaria em uma crise financeira global.

O Fed precisa fornecer liquidez em dólares

Em última análise, o Fed terá que fornecer mais dólares ao mercado – afinal, é a única entidade no mundo que não pode ficar sem dólares. Vale a pena analisar o que o Fed fez durante a “corrida por dinheiro” da era da Covid para orientar o que pode acontecer agora.

Então, ele seguiu os seguintes passos

• O Fed reduziu a taxa dos fundos federais para 0–0,25% em março de 2020
• Sua orientação futura prometia manter as taxas baixas até que a economia se recuperasse.
• Em março de 2020 , o Fed anunciou que compraria títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas (MBS) ” nos valores necessários ” para dar suporte aos mercados — um QE potencialmente ilimitado.

O Fed reviveu e expandiu programas da era da crise, ao mesmo tempo que criou novos:

• Linha de Crédito para Concessionários Primários (PDCF): Fornecimento de empréstimos a concessionários primários mediante garantia.
• Linha de Financiamento de Papel Comercial (CPFF) : Compra de dívida corporativa de curto prazo.
• Mecanismo de Liquidez de Fundos Mútuos do Mercado Monetário (MMLF) : Fundos do mercado monetário com suporte para resgates.
• Operações de recompra : Acordos de recompra overnight e a prazo expandidos para injetar liquidez.
• O Fed reabriu linhas de swap de dólar com os principais bancos centrais (BCE, BOJ, etc.) para aliviar a escassez global de dólares.
• O Fed estabeleceu o principal programa de empréstimos para dar suporte a pequenas e médias empresas com empréstimos.

A provisão de liquidez virá primeiro

O Fed estará atualmente relutante em cortar taxas devido ao choque inflacionário implícito nas tarifas. Também pode ser relutante em instituir QE no início, tendo-o desfeito e na esperança de que a provisão de liquidez seja suficiente.

Portanto, as linhas de liquidez serão as principais ferramentas que ele usará se a crise financeira aumentar. Se elas não funcionarem e o estresse financeiro piorar, ele deve retornar ao QE e cortar taxas.

Um colapso no sistema financeiro teria consequências que durariam anos, como foi visto após a Grande Crise Financeira. Qualquer aumento na inflação, embora difícil de resolver, pode levar apenas três ou quatro anos para sair do sistema.

A grande incógnita é a resposta do governo a qualquer crise

A incógnita neste cenário é como o governo agiria. Enquanto estava fora do poder, Donald Trump criticou o QE, por exemplo, sob Obama, mas o acolheu e queria mais do Fed quando era presidente em 2020. Ele pressionará o presidente Powell a reduzir as taxas de juros, e seria surpreendente se ele não apoiasse a provisão de liquidez.

O secretário do Tesouro, Scott Bessent, demonstrou uma visão pragmática do QE no passado, embora veja riscos de ser viciante e ache que a versão da era COVID foi excessivamente prolongada. Novamente, ele provavelmente apoiaria a provisão de liquidez, especialmente porque o mercado do Tesouro está danificado, e apoiaria o pedido de seu chefe por taxas mais baixas.

A incerteza quanto à resposta dos EUA, incluindo as linhas de swap em dólar, e uma perda generalizada de credibilidade nas instituições americanas agravariam a crise. Os mercados precisam de confiabilidade e previsibilidade para funcionar bem. Isso está extremamente ausente.

A crise de liquidez prejudicará a economia real – a recessão está sendo incorporada

É impossível jogar uma chave inglesa nas engrenagens do sistema financeiro sem que isso tenha efeitos profundos na economia real. A crise de liquidez fará com que todos se retraiam e restrinjam o crédito, aumentando os efeitos adversos das tarifas sobre o crescimento. Na ausência de uma resposta política drástica, a crise financeira se transformará em recessão.

O papel crescente dos intermediários financeiros não bancários (NBFIs) na concessão de crédito nos últimos anos é vital aqui.

Essas entidades incluem Fundos de Crédito Privado/Empréstimos Diretos, Empresas de Desenvolvimento de Negócios (BDCs), REITs Hipotecários (mREITs), Fundos de Hedge, Credores Fintech, Gestores de CLO (Obrigações de Empréstimos Colateralizados) e Crédito Vinculado a Seguros (Fundos de Pensão, Seguradoras). Juntos, eles respondem por cerca de 60% do crédito dos EUA, com cerca de 70% para o setor corporativo.

Eles têm diferentes estratégias de financiamento, mas muitos lutarão com choques de liquidez do mercado financeiro. Você precisa cortar seus ativos se seus passivos estiverem apertados. Não há como os empréstimos não se contraírem neste ambiente — isso afetará a Main Street, não apenas Wall Street.

Riscos sistêmicos são significativos

Seria surpreendente se a turbulência do mercado não tivesse prejudicado severamente algumas IFNBs. Elas são menos regulamentadas do que os bancos e geralmente não têm acesso a mecanismos de empréstimo de última instância dos bancos centrais (embora estes possam ser criados, dependendo de acordo político). Em fevereiro, o Banco da Inglaterra criou sua Linha de Recompra Contingente para IFNBs (CNRF), justamente por ter percebido o risco sistêmico que tais instituições representam.

Impacto sobre os bancos:

Isso significa que os bancos estão seguros? Não, porque os bancos estão expostos a NBFIS de várias maneiras. Isso inclui securitização de exposição direta ao crédito, vinculações ao mercado de capitais (que podem deixar os bancos com estoques não vendidos de emissões por esses agentes), corretagem de primeira linha e derivativos, contratos de liquidez contingente bancária, exposição a ativos comuns, como CLOs, e cadeias de garantias.

Em 2023, o Conselho de Estabilidade Financeira alertou que, para os bancos, as vinculações a NBFIs eram o “canal mais importante de risco sistêmico”.

O Fed precisa agir antes que seja tarde demais

Em conclusão, estamos presenciando uma crise financeira em seus estágios iniciais. Muitos danos já foram infligidos, e quanto mais os bancos centrais esperarem, pior será a situação. Preços de ativos superinflacionados, a ascensão de intermediários financeiros não bancários e uma iniciativa tarifária chocante são os principais contribuintes para o problema.

A bola de neve agora está ganhando força à medida que desce a colina. Evitar o desastre requer muita sorte e intervenção política determinada; se não uma reviravolta nas tarifas, então uma intervenção maciça dos bancos centrais é necessária. Quanto mais cedo, melhor.

Por Foco Macro da PML, economista-chefe com experiência considerável na formulação, implementação e avaliação de políticas macroeconômicas e seus efeitos nas economias e mercados.